加息觀點 別樹一格

美國8月份就業報告不及預期:非農新增職位只增加 15.1 萬份,較預期 18 萬份為低;失業率維持 4.9%;平均時薪增幅亦不如預期,只有 0.1%,致使市場對聯儲局 9 月加息預期急降溫。利率期貨顯示,9 月加息機會由數據前最高超過 40% 降至 22%,反映市場相信加息可能不足四分一。
 
然而,大行高盛卻大唱反調,並將 9 月加息機會由 40% 上調至 55%。
 
撰寫報告的高盛首席經濟師 Jan Hatzius 解釋,聯儲局其實早為年中加息鋪路,豈料 5 月極為惡劣的非農數據重挫市場預期,加上其時英國脫歐公投在即,導致當時的加息計劃未能如期推進。時至今日,這些困擾已消散,環球金融市場、美國就業情況都改善,若年中實際上已具加息條件,現時不能加息是說不過去的。
 
他認為聯儲局主席耶倫在 Jackson Hole的講話亦洩露玄機。當時耶倫表示,「考慮到勞動力市場,以及我們對經濟活動和通脹的預期,我認為最近幾個月的情形使加息的可能性增加」,而加息條件是數據必須「繼續確認」公開市場委員會的預期,反映聯儲局傾向認為經濟處於正軌。
 
的確,若聯儲局議息決定是參考過去數月的經濟數據為基準,以 6 月和 7 月非農修訂數字 27.1 萬和 27.5 萬份計,過去三個月平均非農新增職位有 23.2 萬份,過去六個月為 17.5 萬份,今年至今的 8 個月平均也達 18.2 萬份,絕對符合聯儲局目標;而且 Jan Hatzius 指出,8 月非農終值通常會被上修,2011 年至 2015 年的平均上調幅度達 7.1 萬份,現時斷言美國勞工市場表現不理想似乎言之尚早。
 
雖然聯儲局不乏加息條件,不過 Jan Hatzius 坦言對 9 月行動未有十足信心,因為從歷史上看,90% 的加息情況均由 70% 的市場預期所支持;然而他估計目前市場對 9 月加息只有 30% 預期,相信要令 9 月加息變為事實,聯儲局委員可能要在 9 月 13 日前的緘默期發表鷹派言論,才有望扭轉市場預期。


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