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沽長買短 央行財伎

聯儲局在量寬退市之前,曾經進行過所謂的扭曲操作(Operation Twist),即「沽短債買長債」,減持儲局所持的較短年期美債,增持較長年期美債。這樣做法,好處是儲局可以相對節省印銀紙的彈藥,但弊處是短年期孳息上升、長年期孳息下降,令「孳息曲線」趨於平坦,極端情況還有可能出現「反向孳息曲線」(Inverted Yield Curve),即短年期孳息較長年期孳息更高,加大經濟衰退的風險。
 
如今日本央行計劃實施的,可謂扭曲操作的逆向版,即「沽長債買短債」,既為日本央行節省量寬彈藥,又可以進一步拉闊不同年期國債孳息的差距,挽救「無啖好食」、以定息收入為主的金融業與退休基金。更重要的是,壓低短息有鼓勵私人市場借錢投機的誘因,而短期最受惠的,相信非日股莫屬;其次是希望可以順道惠及消費信貸環節,如果國民更願意消費,通脹預期就不是夢了。
 
日本央行是否找到了不用代價就可以挽救經濟的妙計?日本央行總裁黑田東彥強調,通脹目標仍然是 2%,暗示量寬買債的動作時多時少、可加可減。值得注意的是,日本央行講明目標要令 10 年期日債孳息由負數回復至零水平!日本央行豈不是 10 年期日債要「沽多過買」?承接這批 10 年期日債者,又是不是追求利息回報的退休基金?
 
日本央行或許心裏有數,知道貨幣政策已經走到盡頭:負利率行不通、量寬之下據聞日本央行已持有日債總流通量的四成,難道真的要買光市面上的日債,推日本國家信譽至破產境地?倒不如來個緩兵之計,見步行步,短期內至少定息收入者開心、借錢炒股者高興,日本央行就當自己功德完滿了。
 
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