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寬緊政策 交替時刻

本周市場焦點非聯儲局議息結果莫屬。綜觀 G20 集團當中,美國似是最有經濟條件收緊貨幣政策之一員,12 月加息可說是毫無懸念,大家更關注的是明年的加息步伐。債市反應最為迅速,在特朗普勝出總統大選後,預期他將大興土木、創造就業,實現「特式通脹」(Trumpflation),美國國債孳息已率先跳升,反映債市認為美國未來加息周期將會加快。其他國家,縱然經濟狀況疲弱,在此情況下,亦不得不踏上「緊縮之路」。
 
一直以大手放水見稱,繼負利率後正頭痛如何加大刺激救經濟的日本央行,最近傳出其可能考慮收緊貨幣政策。美元近月走強,有利日本出口,日股亦重見近一年以來高位。當前來說,日圓走軟是利多於弊。但自美國總統大選以來,美國 10 年期國債收益升至 2 厘以上,同期日本 10 年期國債孳息雖有上升,但亦只不過是從負水平,輕微升至約 0.05% 至 0.06%,美日國債孳息差距擴大至超過2個百分點。
 
如日本政府繼續大力放水,投資者為尋求更高回報,資金將流出日本,令日圓面臨更大貶值壓力,造成破壞性影響。如美國債息如部分經濟學家預期,明年將升至 3 厘,即使日本央行並未實現 2% 的通脹目標,也將被迫上調日本 10 年期國債息率目標,留住資金。若到時日圓貶值到 130 水平,這種壓力就更為顯著。
 
再者,日本銀行之長期貸款利率,已經迫近存戶存款利率,銀行淨息差收益大受擠壓,其處境尤如在水中憋氣,如日本央行不及時出手,銀行很可能會窒息而死。央行繼續寬鬆,也要考慮到一個實際問題:市場上可購買之債券還有多少?
 
歐元區之境況亦不遑多讓,君不見上周歐洲央行,雖宣布購債計畫延長到明年 12 月;但自4月開始,將目前每月買債規模,由 800 億歐元減少到 600 億歐元,出乎市場意料之外,豈不是部署「收水」(tapering) 之前奏?歐洲央行總裁德拉吉例牌否認。信不信?由你。
 
 
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