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整頓債市 陸續有來

規模達 9 萬億美元的中國債市,再次面臨考驗。10 年期國債收益率上周飆升至超過 3 厘的十八個月高位,國債期貨更跌停版,為歷史上首次;至少有 40 家公司推遲或取消債券發行,以免支付高息、甚或債券滯銷的風險。
 
導火線當然是美國聯儲局比預期更快的加息步伐,以及市場對特朗普上台後將大興土木,增加開支帶來「特式通脹」之預期,投資者紛紛出售手中債券所致;但要數到釀成這場債市風暴的幕後推手,非中國政府莫屬。
 
長久而來的寬鬆貨幣政策,令內地金融體系充斥大量資金。去年股災,資金轉向樓市、與更具吸引力的債券市場。兩年前,中國 10 年期國債的收益率,超過 4.5%;於此輪債市風波前,孳息率已跌至約 2.6% 水平。在貨幣政策寬鬆的大環境下,投資者更敢於加大槓桿,進行套利交易 - 利用隔夜債券借入資金,購買期限更長的債券。
 
再者,中央一直希望債市能起資金分流作用。國有銀行批出貸款,與政治任務掛帥,有背景的企業要借錢不難。其他中小企如何?中央唯有鼓勵企業發行債券,企業資金問題得以解決之餘,又可減少對銀行貸款的依賴,以防銀行壞賬問題百上加斤。於是要借錢、要還錢的企業通通湧入債市,以低利率融資發展、又或發低利率債償還利率更高的銀行貸款。今年首十一個月,債券發行量比去年同期增長了 47%。銀行更借債市蓬勃,加大投機性債券交易,出售以債券為主的理財產品籌集資金。截至今年 6 月的十八個月內,理財產品的債券持有量翻了一番;銀行更使用大規模槓桿押注債券價格的走向,債市泡沫愈推愈高。
 
難怪中央近期在大力放水穩人心的同時,亦不忘整頓債市,加強去槓桿之力度。「潮水退了,就知道誰在裸泳」,加上國海證券假章事件,相信債市監管,陸續有來。
 
 
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